復銳醫(yī)療科技(01696)：技術型輕醫(yī)美彎道超車，股價累漲200%不是終點？

來源：英為財情

過去三年，疫情反復對國內醫(yī)美行業(yè)的獲客留存及市場需求產生了較大負面影響。但這也在一定程度上將醫(yī)美行業(yè)的各個細分賽道拉回了同一起跑線。

而復盤海外醫(yī)美市場疫后表現，可以看出收入端均呈現恢復態(tài)勢，疫情影響偏階段性，放開后恢復趨勢明確，但恢復程度不盡相同，整體來看輕醫(yī)美公司需求恢復彈性較大。

其中擁有差異性技術型產品的公司如復銳醫(yī)療科技(01696)等，則具備更強的需求粘性及經營韌性。


(資料圖)

技術型輕醫(yī)美彎道超車

2009 年以來我國醫(yī)美滲透率處于高速提升狀態(tài)，但在2019年仍僅有3.6%，不足美國的1/4。而在目前全球熱門的光電醫(yī)美領域，國內的發(fā)展與北美市場的差距更甚。

2020年受疫情影響，美國醫(yī)美各細分產品代表公司均出現營收下滑，同比增速負向增長;自2021年防疫政策逐漸寬松以來，收入端均呈現復蘇趨勢。

其中，注射類代表艾爾建，2020年下半年單季收入平均下滑超過40%，2021年隨疫情管控放開轉向正向增長，但單季表現仍未恢復至疫情前的2019年水平;光電類代表古特拉，2020年Q1-Q4季度收入均出現不同程度下滑，2021Q1-Q2迅速恢復，放開后單季表現均優(yōu)于疫前水平;手術類代表Sientra，經2020年疫情沖擊，雖然其在2021年上半年同樣呈現恢復性增長，但由于隆胸類等產品所在手術類市場整體增速放緩，因而恢復表現較前者略低。

從美國市場的表現來看，疫后非手術類項目的需求復蘇明顯快于手術類項目，而在輕醫(yī)美賽道中，光電類項目的復蘇速度相較注射類項目也要更快，實現了在疫后的彎道超車。

參照海外醫(yī)美市場疫后表現結合國內市場，首先，醫(yī)美市場的終端復蘇將率先表現為到店及消費頻率提升，除老客延后消費兌現外，新客也將成為重要的需求恢復及增長點。

而在新客獲客上，目前中低端玻尿酸差異化較低內卷嚴重，并以價格戰(zhàn)擠壓利潤空間，而水光產品在監(jiān)管提升至Ⅲ類械管理后，多數產品仍在換證審批階段，合規(guī)產品較少競爭格局相對良性。因此，短期來看，以光電產品為代表的技術型輕醫(yī)美項目疫后將率先恢復。

作為純玻尿酸概念外更具技術及獨占性的產品，光電產品除具備獲客屬性外，壁壘更高、消費粘性更強、產品生命周期也更為長久。

智通財經APP觀察到，作為港股能量源醫(yī)美的代表，復銳醫(yī)療科技的股價自去年10月起隨港股創(chuàng)新藥械行情啟動，在經歷2波穩(wěn)定向上走勢后，隨著國內防疫政策開放，其股價在12月底正式起飛，并迅速實現翻倍增長。自去年10月12日至今年2月9日的近4個月中，公司累計最高漲幅達到201.9%。

如何在競爭中保持優(yōu)勢?

從市場需求端來看，中國整個醫(yī)美市場從2010年之后持續(xù)增長，每年符合增長率在40-50%左右，已經持續(xù)了十年的高增速。

雖然在疫情早期由于管控原因發(fā)生一定停滯，2021年也出現了爆發(fā)性增長，相比于其他行業(yè)，醫(yī)美市場表現獨樹一幟，如果排除后續(xù)疫情影響，醫(yī)美市場的人均消費參考韓國、日本等方面的比例，中國整體市場還有至少15年以上的紅利期。這也是眾多國內外企業(yè)積極布局光電醫(yī)美等前沿技術的重要原因。

我國醫(yī)美器械起步較晚，目前光電醫(yī)美市場競爭格局由外資主導。全球醫(yī)美光電器械行業(yè)中，美國和以色列在影響力以及技術層面都占據了絕對優(yōu)勢。目前國內主流的激光設備廠商有美國賽諾秀(Cynosure)、美國賽諾龍(Candela)、以色列飛頓(Alma)、美國科醫(yī)人(Lumenis)、歐洲之星。

相較之下，此前國內本土醫(yī)美光電器械行業(yè)集中度較低，行業(yè)存在大量小型光電器械生產企業(yè)，產品技術含量低，價格低廉，產品質量參差不齊。我國本土醫(yī)美光電企業(yè)僅占據約15%的市場份額，以中小型民營門診、私人診所以及生活美容院等為主要目標客戶。

但隨著光電醫(yī)美賽道潛力的不斷挖掘，雖然國內目前醫(yī)美光電市場上的主導產品仍為進口產品，但已有十幾家國產公司或以兼并購的方式，或以取得總代權的方式，或以自主研發(fā)的方式入局醫(yī)美光電賽道。

所以對于復銳醫(yī)療科技來說，隨著新玩家的涌入和競爭對手的發(fā)力，公司在價格、技術、產品、品牌等方面都面臨更強的競爭。在此背景下，公司股價4個月內翻兩倍，顯然體現出二級市場對其的信心。

從業(yè)務上來看，復銳醫(yī)療科技于2013年成立并收購全球領先的能量源外科和醫(yī)療美容設備提供商Alma，在以能量源設備為基礎的業(yè)務上，復銳先后積極拓展了注射填充、美容牙科和個人護理業(yè)務。

2021年公司和復星醫(yī)藥訂立再許可協(xié)議引進、使用、銷售及商業(yè)化長效肉毒素RT002，同時公司引進的注射用透明質酸鈉溶液(PROFHILO)也已經正式啟動有效性和安全性臨床試驗，注射填充業(yè)務產品管線進一步得到擴展;同年，復銳完成了對復星牙科的收購并整合了數字牙科平臺;2022年公司又對瑞克布朗投資了3500萬人民幣，持有瑞克布朗23.2%股權。

值得一提的是，目前復銳的全球營銷網絡已覆蓋約90個國家及地區(qū)，其Accent系列最新兩款產品為全球僅有的“射超結合”醫(yī)美設備，能實現強于射頻設備或超聲設備的治療功效，且其中的射頻模塊在治療舒適度、恢復時長、治療耗時方面相對其主要競品熱瑪吉有明顯的競爭力。

另外，復銳還從Raziel獲得長效溶脂針RZL012在大中華區(qū)獨家臨床開發(fā)和商業(yè)化權益，預計RZL012將成為國內首批可合法注射的溶脂針之一。

根據Statista，全球及各地區(qū)身體塑形市場規(guī)模將在未來進一步擴大，至2022年達到11.4億美元，其中北美、亞太、歐洲份額較大，公司已在這三個地區(qū)設立了多個直銷子公司，有利于根據各地區(qū)的市場動向制訂本土化的營銷策略，推動Accent系列及RCL012溶脂針同步放量。

可以看到，除了以能量源設備為基礎，不斷去整合開拓牙科和生活美容線外，復銳還在提高各業(yè)務線的協(xié)同性，持續(xù)提高技術壁壘，并在BD上繼續(xù)發(fā)力、全方位提升內生增長能力。因此在光電醫(yī)美賽道率先復蘇的背景下，復銳作為港股在該領域的稀缺標的，其有望得到市場的持續(xù)關注，并有望在醫(yī)美賽道復蘇的紅利中實現股價的進一步增長。

對此，第一上海日前發(fā)布研報稱，公司能量源設備已處于市場領導者地位，注射類產品發(fā)力在即，另有家用美容儀和復銳齒科業(yè)務。該行看到輕醫(yī)美行業(yè)處于爆發(fā)初期，維持復銳醫(yī)療科技“買入”評級，目標價22.2港元。

標簽： 醫(yī)療科技

推薦

財富更多》

動態(tài)更多》

熱點